□企业贷款主要流向基础设施建设和制造业等领域

□1月PMI再度恢复至50.1%的荣枯线上方，叠加去年制造业中长期贷款和设备更新改造贷款的高增长，预计制造业贷款投放强度仍然较大

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央行数据显示，1月，人民币贷款增加4.9万亿元，刷新单月最高纪录。这些资金主要流向了哪些领域？

分析人士认为，企业贷款力撑信贷总量增长，其中基础设施建设和制造业等领域是信贷的主要投向；而居民贷款表现仍然偏弱，表明居民收入预期暂未扭转，地产需求修复也尚需时日。

多因素驱动企业贷款放量

企业贷款是撑起天量信贷的绝对主力，特别是企业中长期贷款。

数据显示，1月人民币贷款增加4.9万亿元，其中企(事)业单位贷款增加4.68万亿元。企(事)业单位中长期贷款新增3.5万亿元，同比多增1.4万亿元，单月增量和同比多增规模均创历史新高。

分析人士认为，经济回暖、政策靠前发力、重大项目密集开工、贷款与债券的“跷跷板”效应等因素，综合推高了企业贷款规模。

供需两端都为企业贷款的高增长作出了贡献。天风证券（601162）研究员郭其伟表示，从需求侧看，在前期政策性开发性金融工具落地过程中，项目配套融资需求带动了企业中长期贷款增长；从供给侧看，银行前期储备的对公项目往往在1月率先投放。同时，政策端“稳经济”诉求较强，要求银行适度靠前发力。

经济复苏与随之而来的信心修复也很关键。“企业中长期贷款显著多增，反映出元旦后重大项目开工积极，以及企业对未来经济向好发展的长期信心。”红塔证券（601236）首席经济学家李奇霖表示。

与此同时，由于当前企业发行债券的成本偏高，部分企业的发债需求转向了贷款。光大证券金融业首席分析师王一峰表示，信用债利率过高，企业发行长期限债券会过早锁定成本。因此，1月的“贷债跷跷板”效应依然较为明显。

数据显示，1月票据融资减少4127亿元。对此，中信证券宏观经济首席分析师程强表示，企业中长期贷款增长多、票据融资减少表明1月的信贷更多用于固定资产投资，在促进经济增长方面的效果更好。“1月票据利率陡峭上行，表明金融机构的信贷项目十分充足。”李奇霖表示。

贷款主要流向基建和制造业

分析人士普遍认为，1月企业贷款主要流向基础设施建设和制造业等领域。

中金公司（601995）首席宏观分析师张文朗判断，企业中长期贷款的主要投向包括交通水利、能源网络、信息物流、地下管廊、高标准农田、国家安全设施等基建项目，以及科技创新项目。

“大型传统基建贷款是投放主力，制造业贷款景气度也较高。”王一峰表示，1月PMI再度恢复至50.1%的荣枯线上方，叠加去年制造业中长期贷款和设备更新改造贷款的高增长，预计今年初制造业贷款的投放强度仍然较大，特别是江浙地区银行的信贷投放情况较好。

多位市场分析人士持有类似观点。广发证券资深宏观分析师钟林楠表示，当前基建和制造业的融资需求偏强，这可能与1月以来地方重大项目融资较为集中有关；浙商证券（601878）银行业首席分析师梁凤洁判断，1月企业贷款增长亮眼，主要是由基建和制造业带动。

李奇霖认为，由于政策面持续推动“保交楼”，房地产开发贷款可能也是一个重点投向。

居民加杠杆意愿不足

1月，住户贷款未见显著提振。数据显示，1月住户贷款增加2572亿元，其中，短期贷款增加341亿元，中长期贷款增加2231亿元。

国泰君安宏观首席分析师董琦表示，企业与居民贷款需求分化，表明地产与消费不强，居民收入预期也尚未扭转。2022年以来，在多重因素叠加作用下，居民加杠杆意愿不足。一方面，居民就业、收入以及对房价的预期转弱，居民购房意愿偏弱；另一方面，2022年各类资产表现低迷，居民风险偏好趋于保守，倾向于提前还贷。

“按揭贷款早偿压力较大。”王一峰认为，1月居民中长期贷款结构可能延续了前期“经营贷强、按揭弱”的特点。新发放按揭利率大幅下行，居民可替代性低成本融资的可得性大幅增加，而资产端投资收益率趋于下行，这些都与存量按揭利率形成鲜明对比，因此刺激了居民按揭贷款早偿意愿的提升。

1月居民户存款新增6.2万亿元，同比多增7900亿元。分析居民短期贷款，李奇霖认为，居民收入的稳定性未完全得到确认，居民的消费倾向也就没有大幅改善，出现居民存款增多、贷款需求减少的情况。

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